【深度】超长债收益率年内峰值背后：央行买债规模、供需逻辑与市场定价机制全解

2025年12月，债市迎来关键转折点。

超长债收益率持续攀升，30年期"25超长特别国债06"收益率触及2.24%附近，逼近年内高点。这一现象背后，央行公开市场国债买卖操作释放500亿元净投放，规模虽高于上月，却仍低于市场预期。

笔者长期追踪债市走势，此轮调整始于11月初。彼时10年期国债活跃券收益率尚在1.79%一线，至12月已抬升至1.84%左右；超长端更为凌厉，从2.14%附近一路推升至2.24%区间。期限利差持续走阔，市场分歧显著加剧。

央行买债规模为何低于预期？需从两个维度审视。首先，从绝对量看，500亿元净投放相比去年月均买债规模仍处低位；其次，从相对预期看，市场对此早有下调心理准备。这解释了消息落地后超长债收益率短暂修复约0.5BP的市场行为。

财通证券研究所所长孙彬彬的核心判断值得重视："价格比数量重要"。货币政策操作的"底色"才是关键变量。11月底以来DR001已向下击穿1.3%关口，资金利率运行区间向1.3%~1.5%区间靠拢，这往往对应债市相对友好的环境。

从供给侧分析，超长债面临三重压力：其一，今年是超长债供给占比偏高的第二年，供给压力持续；其二，银行面临久期考核与利润双重约束，对超长债配置动力不足，形成"负反馈"效应；其三，交易盘空头力量未减，券商净借入量维持高位，持续借券卖空。

配置盘层面同样承压。农商行对10Y国债+10Y国开+30Y国债净买入已是往年2倍以上，银行整体通过AC/OCI账户卖出老券兑现浮盈的诉求强烈。保险机构虽为配置力量，但基本盘仍集中在地方政府债，对30年期国债直接拉动有限。

银行负债端变化同样值得关注。5年期定存下架、3年期大额存单门槛提高，反映出银行主动压降长期限存款的意图。存款结构变化虽直接影响负债成本，但其对资产端久期配置的深层影响尚待观察。

综合研判：短期超长债波动或进一步加大，利率曲线陡峭化趋势延续。资金面宽松环境下，票息策略确定性相对更高。核心逻辑回归孙彬彬所强调的"买在底色"——关注货币政策实质走向，而非简单追逐数量信号。